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杨德龙:真正的价值投资者 永远是具有强大定力和耐力的极少数人

近期大盘在3000点之上出现了反复震荡的走势,3000点作为重要的关口具有较强的支撑,市场一旦跌破3000点,国家队可能会加大入市力度,从而起到托底的作用,3000点作为历史大底,越来越深入人心,所以现在在3000点附近向下的空间有限,而向上的空间则比较大,所以从投资的角度来看是比较好的布局时机。

相对于大多数人买涨不买跌,价值投资者更喜欢在下跌时寻求机会,这里的投资精髓就是以合理的价格买入伟大的公司,然后长期持有。可是伟大的公司大多数时间是市场公认的,想要合理的价格或者低估的价格是相当困难的,于是就需要投资人手拿现金,耐心等待市场的下跌获得好的价格,因此真正的价值投资者更喜欢市场的下跌,特别是出现持续的下跌,巴菲特曾经说过,股灾是上帝送给价值投资的礼物,就是这个意思。比如在1989年,华尔街市场相当低迷,出现了黑色星期一,可口可乐公司的股价一下跌了75%,绝大多数投资者都选择纷纷逃离,可巴菲特却选择逆势买入,这次巴菲特下了重手投资了13亿美元,到1998年可口可乐让巴菲特赚了十倍的收益,因此想学真正的价值投资,就应该学会在下跌中寻找机会。

做价值投资本质就是选择好行业、好公司,然后等待好价格,但是好行业、好公司一般情况下价格不菲,只有在连续下跌之后才会出现好价格。而当前A股市场经过近三年的下跌,很多股票已经跌去了50%以上,甚至有的跌了60%~70%,这时正是获得好价格的时候。当然要拿起放大镜去寻找一些真正具有长期投资价值、能够穿越经济周期的好公司。基本面已经改变,或者说在经济增长较慢的时期,熬不过去的公司则不能碰,哪怕股价已经跌成了零头。著名的价值投资者李录曾经说过,在我投资生涯的二十六七年里,每过几年都会遇到一次百年不遇的大危机,作为投资人,不经历过几次净值跌50%生涯都不完整,而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会,最终你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里出现的,但是当时你并不知道。

去年五一期间,我到奥马哈参加巴菲特股东大会,巴菲特就在为2020年初美股出现暴跌时没有及时出手而懊悔不已,他形象地说:当时看到市场暴跌,道琼斯指数跌破两万点,我和芒格两个人就坐在那里,什么也没做,结果错过了一次绝佳的抄底机会,如果在当时能抄底,很多股票都涨了3~5倍,而且是短短的三天时间。可以说投资就是投危机,这也是林园经常说的一句话,就是在危机时投资是能够获得超额收益的。巴菲特做价值投资非常成功,他一直认为投资者应该购买被低估的股票,他重视公司的财务状况,包括现金流、利润、股息等指标,巴菲特强调要长期投资,长期持有优质股票,避免短期交易,他认为股票价格的波动往往是暂时的,而一家优秀的公司在长期内的价值会得到认可,巴菲特同时强调要投资者应该投资自己熟悉的领域,而不是盲目跟风,他认为只有在自己擅长的领域中才能做出明智的投资决策。

巴菲特强调要寻找优秀的管理层,公司的管理层是非常重要的因素,巴菲特倾向于投资那些有优秀的管理层领导的公司,这些公司能够保持良好的运营和持续的增长,巴菲特投资的很多公司都要求公司的管理层要正直,正直有时比能力更加重要,投资者应该避免冲动交易,不应该受到市场波动的影响,而应该保持冷静和耐心。巴菲特一直强调投资是一项长期的过程,需要耐心和毅力,很多投资者则喜欢冲动,在市场波动中丧失良机。价值投资,最艰难的地方不是选股,而是持股。对绝大多数人来说,股神巴菲特亲自帮你选股,亲口告诉你这股票没问题,将来肯定赚大钱,他们也是拿不住的,因为对绝大多数人来说,他们很难抵御住短线交易、频繁交易的诱惑,真正的价值投资者永远都是具有强大定力和耐心的极少数人。巴菲特做投资时非常强调要有安全边际,纵观巴菲特所购买的股票都有共同点,即安全边际,安全边际是指购买股票时其交易价格要比其真实价格低得多,这样就可以避免投资亏损,即使发生一些意想不到的风险,也因为有安全边际降低了风险。巴菲特主张要对行业进行深度研究,在了解和分析行业的基础上,寻找并购买具有发展前途和竞争优势的企业。没有研究做基础的投资就像闭着眼睛开车,这也是巴菲特在股东大会上讲的一句话。

巴菲特强调要专注和坚持,他并不是广泛分散投资的支持者,而是聚焦在几个领域并专注研究,他坚持了自己的投资哲学,并坚信只要投资持久就能获得稳定的回报。总之巴菲特的投资理念是基于价值投资和长期投资的原则,注重公司的财务状况和管理层的能力,同时也强调投资者要保持冷静和耐心。这些被认为是成功投资者应该遵循的法则。而价值投资者要以实业投资的思维去投资,买卖股票就是买卖公司的股权,在公司创造价值的过程中分享经营成果,价值投资者通常要求投资者低价买入,只看估值,不看别的,不谈估值的投资都不是价值投资。正确评估公司的价值是价值投资里重中之重的一环,价值投资并不是一直持有,有必要低买高卖,在公司被低估时买入、高估时卖出是正道,认为价值投资就是拿着长期不动是对价值投资最大的误解,所以做价值投资要回归初心,强调股票投资和实业投资的一致性。

今年5月4日,巴菲特股东大会将在巴菲特老家奥马哈举办,我也将第六次赴美现场参加巴菲特股东大会,和来自全球近4万投资者一起聆听股神巴菲特的真知灼见,届时也会第一时间通过直播以及文章等方式向国内投资者共享巴菲特最新的观点以及大家比较关注的问题。从长期来看,做价值投资是获得长期投资胜利的法宝,巴菲特的搭档芒格已经离我们而去,但是芒格的思想永在,在没有芒格的股东大会上,巴菲特将作何感想,他将如何回答投资者的问题也是我们比较关注的。芒格生前曾经说过,聪明的人会在天赐良机之时重金下注,而在其他时候始终按兵不动,这也给了我们很大的启示,当市场出现非理性下跌,很多优质股票大打折扣时,也就是天赐良机的时候,我们一定要克服恐惧心理,敢于布局,这样才能获得超额收益。今年和巴菲特坐在一起回答投资者问题的还有他指定的继承人,两位基金经理也将会回答投资者问题,届时都会给大家做一些分享,格雷格·阿贝尔能不能完全接过巴菲特的衣钵,将价值投资继续发扬过大,继续创造伯克希尔哈撒韦的增长奇迹,让我们拭目以待。

(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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